七、理性看待股市的波動 ——為什么要促進股市健康穩(wěn)定發(fā)展

    最近兩年，我國股市一掃前幾年的低迷，出現(xiàn)連連上漲行情，股票指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股市市值持續(xù)增大。上證指數(shù)從2005年6月的低點998點，一路上漲至2007年10月的6124點，漲幅超過500%。然而，從2007年10月開始，A股連續(xù)下跌。到2008年6月中旬，股指跌幅超過50%。僅2008年第一季度，A股市值就縮水12萬億元，創(chuàng)下了15年來的新紀錄。股市的劇烈波動，給廣大投資者帶來了很多困惑。那么，股市的這種波動是如何產(chǎn)生的？面對股市的劇烈波動，應(yīng)當如何推動股市的健康穩(wěn)定發(fā)展？

　　股票市場有起有落

　　在市場經(jīng)濟中，經(jīng)濟的發(fā)展總是在周期性的波動中實現(xiàn)的。作為經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，股票市場也經(jīng)常是風云變幻、起伏不定，隨著供求關(guān)系的變化而上下波動。

　　股票市場有著自身的特殊性。與一般的商品市場不同，股票市場是一種虛擬經(jīng)濟。在股票市場上買賣的不是普通的具有實際使用價值的商品如食品、住房等，而是可以在未來獲得收益的金融資產(chǎn)。股票價格不僅取決于公司的經(jīng)營狀況，同時也受利率、匯率、通貨膨脹、國內(nèi)外政治經(jīng)濟環(huán)境、市場買賣力量對比、重大自然災害發(fā)生以及投資者心理預期的影響而發(fā)生波動。股票市場的這種波動與實體經(jīng)濟的波動相比，往往更為劇烈、更為頻繁。當股價持續(xù)上漲時，越來越多的資金被吸引進來，這又會導致股價的進一步上漲，并使得更多的資金進入市場。在牛市樂觀氣氛的感染下，人們總是能找到股市不斷上漲的“理論根據(jù)”，把所有的利好消息加以放大，直到某一天泡沫破裂，股價暴跌。當股價持續(xù)下跌時，則會出現(xiàn)相反的情況，價格進一步下跌，資金持續(xù)流出，悲觀失望情緒蔓延。

　　股票市場的劇烈波動在股市的發(fā)展歷史上不乏其例。比如，從1928年初到1929年8月，美國的道瓊斯指數(shù)由200點附近飆升到400點左右，一年的時間里股指暴漲了一倍。然而不久就爆發(fā)了1929—1933年整個資本主義世界的經(jīng)濟大蕭條，股票價格也隨之一瀉千里，從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的谷底，道瓊斯指數(shù)從381點跌至36點，縮水90%。1985—1990年日本股市持續(xù)大漲，日經(jīng)225指數(shù)由1985年初的11000點漲到38000多點。但是，進入20世紀90年代，日本股市開始暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點，1992年8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平，股指比最高峰時下降了63%。

　　我國股票市場發(fā)展的時間并不太長，但同樣經(jīng)歷了股市劇烈波動的洗禮。1990年12月19日，中國股市從100點起步，到1992年5月26日，上證指數(shù)已躍升至1429點。在一年半的時間中，上證指數(shù)暴漲1329點，之后迅速暴跌至400點，有些股民損失極其慘重。從2006年開始，我國股票市場啟動了新一輪的牛市行情，以股票市場為代表的資本市場迅速發(fā)展。截至2007年年底，滬、深兩個市場共有上市公司1550家，總市值達32.7萬億元，相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場第三，新興市場第一。然而，世界上沒有只漲不跌的股市。在股市自身運行的規(guī)律和國際金融市場的影響下，我國股市自2007年10月中旬以來，出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，大批股票價格被腰斬，大量基金跌破了面值。在股市的劇烈波動中，許多股民和基民被套，飽受虧損之苦。人們再次深切感受到了投資股市所帶來的風險。

　　中國股市長期向好

　　股市的波動是有規(guī)律的，最基本的規(guī)律就是股票價格要符合它的內(nèi)在價值。一只股票如果價格漲得過高，就會超過其內(nèi)在價值，需求就會減少，價格就會隨之下降。反過來說，如果價格跌到一定程度，就會低于其內(nèi)在價值，需求就會增加，價格就會隨之上漲，直到價格和價值達到平衡。運用這個基本規(guī)律來看待當前我國股票市場價格的波動現(xiàn)象，就能夠使我們多一分清醒、多一分理性。

　　2007年年底以來，我國股票市場出現(xiàn)的這輪深幅調(diào)整有其必然性。一是對前期股市上漲的累積風險的釋放。2006年以來，隨著股票價格的飛速上漲，A股市場的市盈率也急劇上升。至2007年6月底，滬、深兩市加權(quán)市盈率達80多倍，大大高于通常認為的30—40倍之間的合理市盈率標準。這表明，A股市場的股票價格已經(jīng)大大超出了其內(nèi)在的價值。二是受美國經(jīng)濟增長放緩和周邊股市調(diào)整的影響。2007年第四季度之后，美國的次貸危機愈演愈烈，對全球金融市場產(chǎn)生了強烈的沖擊，全球主要股票市場在半年左右的時間里下跌的幅度都超過20%。美國經(jīng)濟增長的放慢加劇了人們對全球經(jīng)濟發(fā)展未來的擔憂，降低了人們對未來經(jīng)濟增長的預期，投資的意愿受到了抑制。三是宏觀調(diào)控的成效。近年來，為了防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，黨和政府采取了一系列宏觀調(diào)控的措施，如多次調(diào)整金融機構(gòu)存款準備金率、存貸款基準利率，嚴把土地、信貸兩個閘門，調(diào)整證券交易印花稅等，使流動性過剩的矛盾逐步緩解，股市的供求關(guān)系開始趨于均衡。同時，2008年年初的雪災、上市公司大量再融資、“大小非”集中解禁等事件性原因，也加劇了投資者的恐慌心理，影響他們對股市發(fā)展的預期。正是上述這些因素的共同作用，造成了2007年年底以來股價的大幅回落。

　　同樣，我們也要看到，經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展，我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場監(jiān)管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化。資本市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，增強了經(jīng)濟發(fā)展的活力。2006年以來中國股市的快速發(fā)展，有其深刻的原因。一是中國經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。近年來我國經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)高增長和低通脹的良好局面，上市公司的業(yè)績大幅提升。2006年上市公司凈利潤增長幅度高達46%。2007年上市公司整體業(yè)績增長水平也較高。截至2008年4月7日，已披露年報的880家上市公司2007年實現(xiàn)營業(yè)收入67321億元，同比增長24.61%；實現(xiàn)凈利潤6548.75億元，同比增長44.78%。上市公司業(yè)績的提高，必然會帶來股票價格的大幅上升。二是中國資本市場的發(fā)展正在把世界上成熟市場的經(jīng)驗與中國國情有機結(jié)合起來，沿著漸進式的市場化改革方向穩(wěn)步推進。2005年5月開始實施的股權(quán)分置改革，使我國資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)進一步夯實。股權(quán)分置改革之后，大股東的利益與小股東的利益趨于一致，很多大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，改善了上市公司的質(zhì)量。三是資本市場法律體系逐步完善。2006年1月1日開始實施修訂的《公司法》和《證券法》，以及與“兩法”配套的法律法規(guī)的完善，進一步理順了資本市場的法律關(guān)系，健全了資本市場運行機制，對全面提升資本市場法治水平、加快推進資本市場改革發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響。除此以外，人民幣持續(xù)升值的推動作用也不可忽視。2001年以來美元持續(xù)貶值，人民幣持續(xù)升值，尤其是2005年7月我國開始進行人民幣匯率改革之后，人民幣對美元的比價升值速度加快。國際資本通過各種渠道大量進入我國，加劇了我國金融市場的流動性過剩，推動了股市行情的不斷上漲。

　　可以說，我國資本市場改革不斷深化和資本市場法律體系不斷完善的趨勢沒有改變，中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長和企業(yè)效益不斷提升的趨勢沒有改變，人民幣升值和流動性過剩的趨勢沒有改變。因此，我國股票市場持續(xù)發(fā)展的趨勢也不會有根本的改變，對此我們應(yīng)有充分的信心。有跌有漲，潮落潮起，是股市發(fā)展中的必然規(guī)律。股票價格短期回落，不會改變我國股票市場長期向上和不斷發(fā)展的大趨勢。

　　積極推動股市良性運行

　　在市場經(jīng)濟中，股票價格的不斷波動是一種必然現(xiàn)象。沒有股票價格的波動，資本市場就不可能有效反映資本的供求狀況，就不可能調(diào)節(jié)資本的有效配置。當然，說股票價格的波動是一種正常現(xiàn)象，并不意味著我們對于股票價格發(fā)生背離市場規(guī)律的劇烈波動可以完全放任自流，聽之任之。

　　股市的大幅波動會給經(jīng)濟社會的發(fā)展帶來嚴重危害和風險。股市的持續(xù)暴漲會吸引更多的人投身股市，使大多數(shù)股票背離自身價值，形成泡沫。泡沫的膨脹會造成一時的繁榮甚至狂熱，但泡沫積聚到一定程度后就會破滅，使股市迅速下跌。股市的持續(xù)暴跌會造成投資者財富大幅縮水，資產(chǎn)大幅貶值，從而導致人們收入減少，生活水平下降。特別是那些將大量積蓄投入股市的普通群眾，財產(chǎn)可能會在股市暴跌之中消失得無影無蹤。這種情況持續(xù)到一定程度，就會導致股市交易額迅速下降，使資本市場的融資功能受到破壞，金融業(yè)也發(fā)生動蕩，甚至銀行破產(chǎn)、工廠關(guān)閉、企業(yè)大量裁員，經(jīng)濟增長陷入低迷狀態(tài)。因此，政府對股市的發(fā)展進行宏觀調(diào)控就顯得十分重要，維護包括股票市場在內(nèi)的金融市場的穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟政策的一個重要內(nèi)容。

　　要清醒地認識到，我國股票市場建立發(fā)育的時間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善。構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運行安全的股票市場是一項長期任務(wù)。要堅持以科學發(fā)展觀為指導，不斷深化對股票市場發(fā)展和運行規(guī)律的認識，繼續(xù)強化基礎(chǔ)性制度建設(shè)和市場監(jiān)管，維護公開公平公正的市場秩序，充分發(fā)揮市場機制的作用，推動股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展是推動股市穩(wěn)定健康發(fā)展的重要條件。股票市場的起起落落與宏觀經(jīng)濟的周期性波動是密切相關(guān)的。在經(jīng)濟繁榮期，企業(yè)的盈利水平也會上升，導致股價的上漲。在經(jīng)濟蕭條期，經(jīng)濟增長放慢，企業(yè)盈利下降，股票價格也隨之會降低。因此，防止股票市場的大起大落，首先要搞好宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　全面提高上市公司質(zhì)量是推動股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展的根本。上市公司是中國經(jīng)濟運行中具有發(fā)展優(yōu)勢的群體，是股市投資價值的源泉。事實證明，績效越差的上市公司，其股價的波動現(xiàn)象越明顯；而越是優(yōu)質(zhì)的上市公司，其股價的走勢越穩(wěn)定越健康，越能夠為投資者帶來穩(wěn)定可靠的收益。因此，提高上市公司質(zhì)量，是強化上市公司競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求，是夯實資本市場基礎(chǔ)、增強資本市場吸引力和活力、充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵。

　　推進多層次股票市場體系建設(shè)，滿足多元化的投融資需求，是推動股市健康穩(wěn)定發(fā)展的保障。要大力發(fā)展主板市場，繼續(xù)推進中小企業(yè)板建設(shè)，加快推動創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機制，完善登記、托管和結(jié)算體系，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，拓寬合法資金入市渠道。建立統(tǒng)一互聯(lián)的證券市場，多渠道提高直接融資比重。

　　完善法律和監(jiān)管體系，建設(shè)公正、透明、高效的市場，對于推動股市健康穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。完善法律體系，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，才能有效防范金融風險。如果股市投機過度，市場風險就會越積越大。近年來，國家對證券違法違規(guī)活動的打擊力度不斷加大，有效遏制了非法證券活動的多發(fā)勢頭。2008年4月，國務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風險處置條例》。這是資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的又一重大舉措，對于保護投資者的合法權(quán)益，維護證券交易的正常秩序，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，具有重要的意義。

　　對于投資者而言，最重要的是增強風險意識，提高風險防范能力。風險是股票市場的基本特征，股票市場與風險共生共存。我國股票市場處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，規(guī)范運作程度有待提高，市場不夠成熟、不夠健全，波動性相對更大。近兩年尤其是2007年以來，投資者入市總量增加很快，在不長的時間內(nèi)，投資者開戶數(shù)從6000多萬戶增長到2008年年初的1.4億多戶，許多中小投資者缺乏市場經(jīng)驗。在這種情況下，增強風險意識極為重要。投資者要謹慎入市，理性參與投資，入市后要保持良好心態(tài)，堅持價值投資理念，切實規(guī)避風險，保護自身利益。

　　經(jīng)過十多年的發(fā)展，中國股市成績斐然?？梢灶A期，中國股市具有廣闊的發(fā)展前景。當前，中國經(jīng)濟的基本面是好的。只要保持經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展，集中力量解決經(jīng)濟生活中存在的突出問題，建立一個公開、公正、透明的市場環(huán)境，就一定會促進股市平穩(wěn)健康地發(fā)展，從而切實保護投資者的利益。